中金发布研究报告称，中金维持（00220）“跑赢行业”评级，维持2022/23年盈利预测基本不变，统企对应2022/23年归母净利润同比-2.4%/+14%。业中赢行业评另考虑近期市场估值中枢下行，国跑港元目标价下调11%至8港元，中金对应20.2/17.8倍2022/23年P/E和23%上行空间。维持

事件：公司1Q22整体收入同增高单位数，统企实现净利润3.3亿元，业中赢行业评同比降低12.8%，国跑港元基本符合该行预期。中金

中金主要观点如下：

1Q22饮料增势延续，维持食品板块结构升级稳步推进。统企

一季度公司饮料业务收入同增达双位数，业中赢行业评延续此前增长势头，国跑港元主要由茶及果汁的较好表现驱动。根据中金零研数据，公司茶产品1Q22于商场渠道份额稳步提升，态势良好，而果汁业务该行预计提升餐饮渠道渗透率进程延续。食品业务收入增长高单位数，且价与量均呈单个位数增长，其中5元以上产品同增双位数，表现优于整体，占食品板块销售比由1Q21的39%进一步提升至40.9%。此外渠道端公司大包赚及下沉化策略延续，目前覆盖网点数量较前年已接近翻倍，也提振1Q22收入表现。

1Q22盈利能力有所承压，上半年成本端压力延续。

一季度公司毛利率下滑单个位数百分点，主因PET（采购成本上升逾20%）及棕榈油（采购成本上升逾40%）价格上升压力所致。公司延续减少促销方式应对成本压力，并于运输成本上升背景下，通过广告及渠道费用精准投放帮助整体费用率仍取得优化。部分对冲下公司一季度净利润同比下降13%，其中饮料业务受益于较高增速下产能利用率提高，利润仍保持单个位数增长；食品业务因棕榈油价格陡峭升幅压力为大，拖累公司盈利表现，其中高端食品较4元以下产品压力显著较轻，如“开小灶”税前获利较去年仍录得双位数增长。

公司维持全年指引不变，经营不确定性仍存。

近期公司饮料业务增长有所承压，食品业务仍维持稳健增势，整体看经营不确定性略有加大。利润端原材料价格持续维持高位，目前公司库存保持较低水平，并表示将继续通过减促及费用精准投放应对，该行预计2Q22成本端压力延续。公司维持全年收入增长高单位数、净利润微增指引不变，反映公司经营信心。该行认为公司于对冲手段上尚有空间，食品业务高端化还有望稳步推进，但仍需密切关注原材料价格变化等。

风险提示：原材料价格持续维持高位；需求疲弱；竞争加剧。

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