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一、美联美元加息预期升温，储超美元反弹

1.1 大幅反弹

近期美国四季度GDP初值超预期，预期1月份PMI回暖，加息且服务业PMI大幅超上行并站上荣枯线；就业市场延续紧俏，升温新增非农就业超预期，空间失业率仍处于低位。美联美元通胀下行超预期，储超但仍处于高位，预期就业市场的加息较好表现，叠加经济数据的升温超预期，增加了美联储加息超预期的空间风险。

包括鲍威尔在内的美联美元部分美联储官员陆续表达抗通胀的决心，就美联储加息均释放了鹰派信号。储超美联储官员一系列的预期鹰派发言，导致市场对美联储加息上限的预期升高，市场预期年内联邦基金利率上限上行了50BP，预期利率上限区间由此前的4.75%-5%升至5.25%-5.50%，加息次数由预期剩余一次增加为三次，且后续FOMC会议继续的加息的市场预期在抬升。

在美联储鹰派信号的支撑下，美元指数自2月1号以来触底反弹，截至2月17日，美元指数大幅上涨2.61%，主要贡献来自日元（-3.33%）、（-2.39%）、（-1.85%）。

1.2 非美货币普跌

伴随美元指数反弹，新兴市场货币普遍走弱。其中、俄罗斯、泰铢跌幅居前，分别下跌6.0%、5.1%、4.8%。

汇率大幅贬值，截至2月17日，人民币中间价报6.87，较2月1日回落1.73%，USDCNY收于6.88，较2月1日回落2.09%，USDCNH收于6.87，较2月1日回落2.32%。

二、美联储释放“鹰派”信号

2.1美国经济数据喜忧参半

经济数据喜忧参半，未来衰退概率仍然偏高。美国制造业PMI偏弱，地产数据持续走弱，工业数据不及预期；服务业PMI回暖，1月份服务业PMI录得50.7，时隔4个月再度站上荣枯线，高于前值49.1和预期50.2；2022四季度GDP超预期，环比初值2.9%，高于预期2.6%；零售销售超预期回暖。

2.2 就业数据强劲

失业率长期处于低位，新增非农就业数据强劲。美国1月份失业率录得3.4%，低于预期3.6%和前值3.5%，连续两个月下降，且连续两个月低于预期。1月份新增非农就业51.7万，大幅高于前值26万和预期18.5万。

2.3 通胀下行，仍处高位

美国CPI环比连续三个月下行且连续三个月低于预期，CPI同比及核心CPI同样处于下行状态，但目前位置仍然偏高，2023年1月份CPI同比收于6.2%，核心CPI同比录得5.5%，CPI服务（除能源）分项录得7.17%，且仍处于上升通道，显示通胀压力仍然偏高。

2.4 美联储超预期加息升温

美联储自去年12月份FOMC会议开始，将加息幅度由此前75BP降为50BP，“激进加息”开始转向，2023年2月FOMC会议上，美联储加息25BP，加息幅度进一步下降，市场一度预期美联储3月份议息会议再度加息25BP后停止加息。

强劲的就业数据及处于高位的通胀水平，增加了美联储加息超预期的风险。市场对美联储加息上限的预期升高，市场预期年内联邦基金利率上限上行了50BP，预期利率上限区间由此前的4.75%-5%升至5.25%-5.50%，加息次数由预期剩余一次增加为三次，且后续FOMC会议继续的加息的市场预期在抬升。

近期包括鲍威尔在内的部分美联储官员陆续表达抗通胀的决心，就美联储加息均释放了鹰派信号。

三、欧洲央行延续“强势”，日央行边际收敛

3.1 欧洲央行延续 “强势”

通胀下行，核心CPI企稳。欧元区1月份CPI环比初值为-0.4%，低于预期0.1%和前值-0.3%，CPI同比初值为8.5%，低于预期8.9%和前值9.2%，自11月份高点以来，已连续两个月下行。

通胀虽然开始下行，但位置仍然偏高，在美联储二月议息会议放缓加息强度的背景下，欧洲央行近期维持加息50BP的强度，且欧洲央行二月利率决议显示，欧洲央行将在3月份仍然打算即系50BP，欧洲央行官员近期对通胀仍然表示担忧，对加息仍持鹰派态度。

3.2 日本央行YCC政策调整

2022年12月20日，日本央行宣布调整收益率曲线控制（YCC）计划，将日本10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%。收益率曲线控制（YCC）政策，是指央行通过购买国债进而将收益率控制在相应的区间，从而维持相应的收益率曲线水平。

尽管日本央行表示此次调整YCC政策的目的是为了修复国债市场的收益率曲线，但日元大幅贬值及通胀的上升也在一定程度上影响日本宽松货币政策的实行，市场预期日本货币政策迈向正常化的概率升温。

四、美元上涨空间有限

通胀高位且就业市场持续较好表现，增加了美联储官员陆续表达抗通胀的决心，近期加息态度转“鹰”，市场对美联储加息上限的预期升高，叠加俄乌冲突仍存较大不确定性，从而共同支撑美元指数上涨。另一方面，欧洲央行加息态度同样强硬，且受基数相应等影响，欧元区通胀下行速度较美国更快，美欧实际利差处于下行区间，实际利差对美元指数的支撑减弱，且日本央行调整YCC政策，货币政策边际趋紧，一定程度上能限制日元的下跌幅度。整体看，美元上涨空间有限。

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