新湖期货

整个3月俄乌冲突持续，新湖市场仍在担心俄罗斯石油产品出口受限。期货2020年，俄罗俄罗斯出口原油260百万吨（520万桶/日）和106.8百万吨（214万桶/日）。斯石按出口目的油产议地来分，原油主要出口至欧洲地区，品缺其占比高达53.15%；其次，口关出口至中国，注月高达32.08%，新湖出口至日本、期货韩国、俄罗新加坡及其它亚太地区比例分别为1.96%、斯石1%、油产议0.08%及2.65%。品缺同样，口关成品油也主要出口至欧洲地区53.84%，其次，美国20.88%及中国2.81%等。因此，总出口约275万桶/日的原油和115万桶/日的成品油至欧洲地区，但欧洲地区中荷兰、德国、波兰、芬兰、斯伐洛克、意大利、立陶宛及匈牙利等国家对俄罗斯石油产品依赖度较高；出口约20万桶/日的原油和40万桶/日的成品油至美国。

目前，美国、英国、加拿大及日本已声明禁止进口俄罗斯石油，而这些国家本身对俄罗斯石油产品依赖度较低，德国在初期就较为反对，目前立场仍坚定，欧盟新一轮制裁措施仍需等待。按照2020年出口约275万桶/日的原油和115万桶/日的成品油至欧洲地区，总共接近400万桶/日的石油产品出口至欧洲。目前，市场普遍预计约300万桶/日的石油产品出口下降。由于俄罗斯出口至欧洲的原油是Urals原油，而出口至亚洲地区主要是ESPO原油，这两种油种性能上有明显的区别，因此，存有一定的替代性，但是不可能完全取代。美国页岩油由于严格的开支纪律，2022年难有较大的增幅，另外，释放战略储备解决不了实质性问题。因此，对于存在的缺口，市场寄希望于OPEC+的政策。

OPEC3月报显示，OPEC2月产量环比增加44万桶/日至2847.3万桶/日。其中，3个豁免国（伊朗、委内瑞拉和利比亚）2月产量环比增加17.1万桶/日至433.3万桶/日，10个减产国产量环比增加26.9万桶/日至2414万桶/日。分国家来看，沙特产量环比增加14.1万桶/日至1019.3万桶/日；利比亚产量环比增加10.5万桶/日至110.7万桶/日；伊朗产量环比增加4.4万桶/日至254.6万桶/日；伊拉克产量环比增加3.7万桶/日至426.8万桶/日；科威特产量环比增加3.2万桶/日至261万桶/日；阿联酋产量环比增加2.6万桶/日至295.1万桶/日；安哥拉产量环比增加2.4万桶/日至117.5万桶/日；委内瑞拉产量环比增加2.2万桶/日至68万桶/日；尼日利亚产量环比减少1万桶/日至141.7万桶/日。总体来说，大多数国家产量均有一定的增长，仅有少部分国家产量小幅下降，总增幅超出配额40万桶/日，但10个增产国的产量增幅恰好符合允许的增产量，较前两个月有明显的好转，这也表明高油价对产油国来说仍有一定的吸引力。

目前，OPEC+仍在执行每月40万桶/日的缓慢增产计划，且逐月进行评估。2021年7月会议OPEC+同意将减产协议延长至2022年年底，2021年8月至2022年4月，每月增产40万桶/日，但是从2022年5月开始，上调减产基准产量，沙特和俄罗斯均增产50万桶/日至1150万桶/日，阿联酋增加33.2万桶/日至350万桶/日，伊拉克增加15万桶/日至480.3万桶/日，科威特增加15万桶/日至295.9万桶/日，即OPEC10个国家基准产量由2668.3万桶/日上调113.2万桶/日至2781.5万桶/日，非OPEC产量由1717万桶/日增加50万桶/日至1767万桶/日，总共增量163.2万桶/日。

我们去对比目前2月OPEC 10个减产国的产量和上调的基准产量，OPEC大约还有（2781.5-2414）=367.5万桶/日的增产空间，主要集中在沙特：（1150-1019.3）=130.7万桶/日、阿联酋（350-295.9）=54.1万桶/日、伊拉克（480.3-426.8）=53.5万桶/日、科威特（295.9-261）=34.9万桶/日，此四个国家累计允许增加273.2万桶/日，但实际上这四个国家上调的减产基准均是2020年4月开打价格战的产量，对于能否增出需关注政策变化及投资情况。

而对于非OPEC，根据IEA月报，2月阿塞边疆、哈萨克斯坦、墨西哥、阿曼、俄罗斯及其它产量分别为58万桶/日、163万桶/日、165万桶/日、81万桶/日、1007万桶/日及85万桶/日，共1560万桶/日，其闲置产能主要集中在俄罗斯，而不考虑俄罗斯时，其增产能力较为有限。

图表2： OPEC+基准产量

另外，美伊谈判正在加速，但我们认为仍有较大的难度。若达成一致意见，伊朗约5000万桶的浮库很快释放，产量恢复仍需要3-6个月时间。委内瑞拉谈判短期也难以达成一致意见。

因此，我们认为俄罗斯石油产品存在的缺口，重点需关注3月31日会议政策，关注产油国增产计划，虽目前OPEC+表态仍将缓慢温和增产，但主要由于欧盟制裁仍未确定，若制裁有较为清晰的结果，或许OPEC+也会适时改变其政策。

分析师（原油 ）：严丽丽

从业资格号：F3030757

投资咨询号：Z0015062