金鹰基金：外部事件冲击扰动景气赛道，风险偏好回落加剧风格收敛

权益策略研究员

金鹰基金首席经济学家 基金经理 杨刚

基金经理 李恒

2022年9月15日，金鹰基金景气加剧A股上证综指再度跌破3200点。外部截至收盘，事件赛道收敛上证综指下跌1.16%至3199.92点，冲击创业板跌幅更加显著，扰动收跌3.18%至2424.19点，风险风格而国证2000、偏好中证1000等中小盘指数单日跌幅均超3%。回落今日A股市场整体风险偏好出现明显回落，金鹰基金景气加剧成交额放大至9196.6亿。外部北上资金有所流出，事件赛道收敛单日达41.33亿元。冲击

WIND数据显示，扰动今日申万31个一级行业中仅6个呈现上涨，风险风格地产、偏好银行、食品饮料、建材等稳增长板块及金融、消费方向表现相对出彩；电力设备、汽车、有色、军工等中游制造及成长方向等偏赛道品种跌幅较为明显。全市场4800多只股票中，仅有677只个股上涨，赚钱效应较弱。

外部事件冲击引发景气核心赛道整体承压。美东时间9月14日，欧盟委员会发布一项立法提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。令市场迅速联想到6月21日起实施的美国《防止强迫维吾尔族人劳动法》（UFLPA）。但不同的是，这次欧委会并没有具体提及任何地区或原产国，而是声称该规定涵盖所有产品类别，包括在欧盟境内生产的、供国内消费和出口的产品，以及进口产品，不针对特定公司或行业。与此同时，近日获批通过的美国《通胀削减法案》规定，受补贴车辆的最终组装必须在美国或与美国有自由贸易协定的国家进行，叠加近期“台湾政策法”在美参议院外交委会通过的消息传出，市场担忧中美博弈再度加剧。A股投资者对于中国的新能源产业链出口前景，及中国与欧美经贸前景的担忧，不仅成为导致A股相关产业链公司今日出现大跌的导火索，更成为今日引发市场整体较大幅度下行的主要推手。

光伏方面：欧盟一是公布了紧急干预市场以降低能源价格的提案，建议各国减少用电量、限制电力企业收入（明年一季度末到期），欧盟仍面临能源短缺的风险，能源价格受限但维持高位，光伏和储能仍具备较高经济性，需求保持旺盛；二是公布了禁止销售和提供用强迫劳动生产的产品的提案，与此前美国UFLPA相比，该政策宽松许多，我国光伏产品较容易通过。电动车方面：一是外媒报道德国正在制定对华贸易新政策，以减少对中国部分产品的依赖，但中国的电动车产业链的成本优势很难被撼动；二是美国IRA法案在新能源车税收抵免方案强调了供应链限制，要求车辆、电池及原料有一定比例在北美生产，中国很多电池及原料企业此前已规划在美建厂，而且1辆车的税收抵免不一定能弥补中美之间的成本差距。

冷静分析上述所谓的“冲击性”事件，欧美的相关新政实际或难以影响我产业的长期发展前景，A股优质企业仍然具备很好的成长性。

除产业层面的相关讯息外，国内央行缩量续作MLF，也引发一定的流动性担忧。9月15日，央行进行4000亿元1年期MLF操作，本月有6000亿元到期，缩量2000亿元，操作利率2.75%与前次持平，略低于此前的市场预期，引发市场对于国内货币政策的收缩担忧。金鹰基金认为，至少在年内，国内经济的渐进式修复过程都需要宽松的货币环境来呵护，因此即使此次MLF缩量续作存在避免市场流动性过度宽松的考量，但国内流动性整体仍维持在偏宽松的政策环境中。中短期来看，继9月6000亿MLF到期以外，四季度仍有2万亿MLF到期，后续降准仍有较大可能成为对冲流动性缺口的政策储备。考虑到已接近国庆长假，市场情绪开始偏向谨慎，成交量存在收缩压力，对于流动性较为敏感的高估值板块，也存在短期资金风偏切换的边际压力。

展望未来，金鹰基金依然认为，市场当下的震荡过程中，更多投资机会来自于自下而上的识别和把握。从国内外宏观环境看，海外紧缩和衰退交易反复，国内稳增长政策效果期待检验，由此导致A股市场的波动反复。当前，仍需观察前期稳增长政策的实际效果，基本面验证才能凝聚市场共识。而在此之前，市场或仍将在波动中确认方向。后续，金鹰基金建议着重观察企业中长期信贷、地产政策等重要方面的进展。此外，近期国内疫情反复，不利于经济斜率上修。而在国内经济企稳复苏和10月中旬的重要大会之前，国内货币环境整体上易松难紧。海外层面，美国经济虽有走弱，但就业数据仍显现韧性，美国通胀压力的缓和，更多有待四季度，预计美联储近期或还将保持较为鹰派的紧缩态势。

行业配置上，金鹰基金建议维持均衡配置。前期极端分化的风格已经开始收敛，验证我们此前判断。金鹰基金认为，风格收敛背后，一方面是成长板块短期需消化交易拥挤和外围紧缩预期的回摆，另一方面是估值偏低、相对滞涨的消费、金融及稳增长主线成为资金风偏降低后的防御型选择。风格收敛程度将主要由经济预期强弱决定，中期视角上，继续以“科技+消费+稳增长”的均衡配置予以应对。

科技方面，新能源、军工等科技行业景气度依然较高，虽然短期存在外部扰动事件，但在全市场中依然属于景气度靠前的相对稀缺方向，此外，受益于下游需求恢复的细分品种（汽车电子/互联网平台/广告/IT软件）仍可关注。消费方面，虽然动态清零方针不变，但坚持常态化/精准化防疫和政策的持续优化仍是大趋势，疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场等）尽管时有反复，但大方向仍是向好。拉长时间段来看，持有相关板块的“看涨期权”或是不错的选择。在这样的投资逻辑下，受益于经济复苏的可选消费方向（白酒/汽车）也都可关注。而在稳增长方面，地产依然是政策层重点考量，地产、银行等稳增长主线继续值得重视。此外，各地的“因城施策”，后续如用足用好，地产销售有望在政策支持下出现边际改善，加之“保交楼”利于施工/竣工，由此地产链后周期品种依然受益（家居/厨电/消费建材）。

风险提示：

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